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山西汾酒2023年中报刚刚发布，业绩再次炸裂。利润增长35%，收入增长24%，已经连续高增长6年，2016－2022年，营收增长了6倍，净利润增长了13倍；而同期茅台营收仅3倍，净利润增长了3.7倍，增长幅度远超茅台！

大家都知道茅台是供不应求的，报表是可以计划的，难道汾酒比茅台还牛，大家争相抢购？当然不是。茅台是高端白酒，唯一的，没有竞争，而山西汾酒是中端白酒，竞争是实打实的。中国的白酒消费量已经大幅下降，我们也感觉到身边喝酒的人越来越少。当然，随着消费升级，大家开始喝好酒，对于中端汾酒来说是可以提升一些销量，但这无法支撑其这么快，这么长的高增长。那汾酒高增长来自于那里呢？看这里:

从经销商数量来看，2016年年末时，山西汾酒省内经销商数量为207个，省外780个，合计987个，尚不到一千。到2022年年末的时候，省内为768个，省外已增至2869个，合计达3637个。2023年上半年末，山西汾酒在财报中没有具体披露省内外情况，但经销商总数为3775个，增长了3.8倍。也就是说，在过去的6年中营收增长了6倍，其中近4倍是来自于经销商的增长。2023年上半年，山西汾酒的经销商就增加了138个。

山西汾酒确认收入的法则就是只要把货卖给了经销商就确认收入（这点比不上海澜之家，海澜之家是必须卖给消费者才确认收入），至于有没有卖给消费者，它可不管，这就可以向经销商压货，只要不断的增长经销商数量，那就一直可以维持高增长。那是不是可以一直循环下去呢？当然不可能。海澜之家基本上已经是比较成熟了，但全国店铺是5942家。我不认为汾酒的经销商密度可以比海澜之家的加盟店开的还要多。小县城一般只有一个经销商，全国是2000多个县城，再加上地级市，一线城市，我认为后面山西汾酒拓展经销商的难度会加大。等到饱和的时候，业绩增长就难以为继，等到那是就是大家所说的业绩暴雷的时候，其实也不算什么业绩暴雷，这都是命中注定的事情，仅仅是时间问题。

投资策略：如果在山西汾酒刚刚启动全国化的时候，当然可以买，因为全国化会维持好几年。现在有些消费类，中药类企业也正在进行全国化。但当全国化已经进入尾声的时候，就不要参与了，这种钱就留给别人赚吧。不要简单的根据pe来进行买卖，不要以为pe很低了就可以买，pe存在天然缺陷，基因问题，而是要根据商业来选股！

2016年

2022年

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